宅基弟自己就是做资管行业的，自己发产品、做投资，也对接大量的银行理财，目睹了不少怪现象。
面粉比面包贵
一个AA企业在债券市场借笔钱，每年大概是3%-3.5%的成本，拿这笔钱到银行买个债券类的理财，却可以给到4%以上的收益，那么银行理财拿这笔钱去干什么呢？再去买这个企业发的债。
这是贪吃蛇的游戏吗？
银行融资成本比企业高
银行理财是刚性兑付的，相当于银行存款的替代，也代表了大银行的一种融资成本。笼统讲，把银行发理财看成是银行借钱，企业发债看成企业借钱，银行肯定资质更好，融资成本却高过了一般的工商企业，形成了很明显的套利空间。
这到底是为什么？
价格最终是由供需来决定的。第一个原因是，银行理财的融资需求，要远大于实体企业。
银行在理财这一块的融资需求非常旺盛，。2014年底是15万亿，到了2016年3月是近25万亿，增长了60%。尤其是很多城商行和农商行，依靠理财实现了跨越式发展。
而反观实体企业债券融资，虽然这两年是大扩容，整个2015年的净融资额也只有3万亿（这里包括企业债，中票，短融，PPN，公司债），与理财的扩张没法比。
为什么理财可以这么扩张呢?因为它不占用资本
发行理财基本不占用银行的资本，只要你胆子大，敢开价，理财就有机会弯道超车，与传统的存贷款业务相比，理财目前受资本金约束很小。所以很多城商农商愿意大力发展这块业务。
理财不占用资本，但是大家又相信理财是刚兑的，大家都忘记了，刚兑是需要资本保障的。如果说一家大银行，发展一个小理财，刚兑预期是可信的；如果一个银行的理财规模远大于它的资本实力，他拿什么来刚兑呢？如果是个银行都可以刚兑，就不需要资本约束了。
很多银行其实利用了这种大众的偏见，，实现了弯道超车。
还有一些怪现象与此有关，比如信用利差几乎抹平，现在一个AA城投债和国开债配置收益率相差无几，完全没有体现出风险溢价，还是因为理财投资不占用资本。
如何能够持续？
前面讲了为什么理财成本比企业成本高，但是面粉比面包贵不是一天两天了，大家怎么赚钱呢？
一是面包要不断涨价，获得资本利得，虽然我的配置收益率只有3.5%，但是收益率下行带来的资本利得可以有1%，那么我的收益率就有4.5%，能够覆盖成本。
二是，期限错配加杠杆。比如说100块买了4%的理财，我买了100块3.5%的债券，看样子肯定是倒贴钱的，但是我可以把这个债质押出去，借短期的钱，比如说滚动借7天，再买100块的债，我们的借钱成本因为时间短，可能只有2.5%，这样我就有1%的息差，所以我的收益在4.5%。一倍杠杆不够，就加两倍，金融危机都是这么来的。
债券收益率不断下行，资金成本不断下行，这个游戏就是正反馈的，就可以继续玩下去。关键是药不能停，一旦停止，马上就是负反馈。这就是整个怪现状的逻辑链条。
怪现象其实是拐点前的正常现象
太阳底下无新事。过去几轮牛熊转换，这种事情并不少见，在13年钱荒的末期，我去一个大银行路演，当时20年的铁道债都高于贷款的基准利率，而当时20年的房贷还能拿到贷款基准，也就是买铁道债比给个人放贷款还更划算。我还记得有轮牛市后期，协议存款收益率都高于债券收益率。
在拐点出现之前，都会出现违背常识的事情。出现荒唐事未必代表拐点马上就来，但如果还可以用理性来分析，就说明拐点还早着呢。
这次会怎样？
有刚兑义务的理财不占用资本，是个BUG，，出了各种各样的规定。
我本将心照明月，奈何明月照沟渠啊，。银行理财目前仍然不是资管业务，而是类存款业务。
如果现在不去控制，任由其发展，只会把事情越搞越大，出现金融危机。MPA考核关注理财是个大趋势。
维持怪现状继续的另外两个支持因素，看起来也接近了极限。资金成本和债券收益率已经几乎没有息差，资金成本不降，现在期限利差已经抹平，中长端也难以下行，资本利得空间很小。
核心问题在于资金成本会不会继续下行，如果继续下，那么就会打开空间，如果不下，就没有空间。
有些人认为央行的资金成本锚不重要，利率是内生的，我部分同意，但那是建立你不找央妈借钱的情况下。如果你天天指望着央妈借钱续命，这种清高是没有意义的。
那么央妈是怎么想的呢？
去杠杆不利被点名批评
央妈毕竟是一个政府机构，，不是独立的第三方，你要从这个角度来理解他的行为。
7，提出了经济工作的五大任务，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。
，分析经济形势，是这么说的，“去产能、去库存、降成本、补短板等取得进展，去杠杆新举措开始实施”。
这句话说的含蓄，但实际上是说“去杠杆”尚没有取得进展，被点名批评了。货币政策也首次提出要注重抑制资产泡沫。
央行继续大幅放松，在政治上已经不正确。
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